Markedskommentar juli 2025

Nyhetsbildet i juli ble i stor grad preget av Trump-administrasjonens handelspolitiske utspill og forhandlinger om tollsatser. USA-EU handelsavtale med 15 % tariff og betydelig investeringer fra EU i USA. Japan og Sør-Korea og andre enkeltstående land hvor USA har et lite handelsunderskudd vil få 15 % tariff. Land der USA har handelsoverskudd vil få 10 % tariff. Land der USA har store handelsunderskudd kan vente høye tariffer med Sveits, Canada og Brasil (tross handelsoverskudd) ventet på hhv 39 %, 35 % og 50 %. Høyere handelsbarrierer vil generelt svekke global handel og økonomisk vekst. Det vil være spesielt negativt for forbrukere i landene som innfører barrierer og bedrifter som blir direkte rammet. Direktekonsekvensene er fortsatt usikre da det kan komme endringer. 2. og 3. håndskonsekvensene er enda vanskeligere å spå.

Aksjemarkedene holdt seg likevel relativt bra med fortsatt sterk global likviditet med støttende finans- og pengepolitikk og svakere dollar. Etter fall de siste dagene var verdensindeksen (MSCI World i NOK) opp 2,1 %, amerikanske S&P 500 (USD) opp 2,2 %, den nordiske VINX-indeksen ned -2,7 % (EUR) og Oslo Børs (NOK) opp 0,6 % i juli.

I Norden (MSCI Nordic) utviklet aksjer innen kraft, energi og syklisk konsum seg sterkest i juli. Innen kraft fortsatte tungvekter Ørsted videre oppover (+13 % i DKK) etter å ha bunnet ut i mai. De svakeste sektorene var IT, kommunikasjonstjenester og helse. Innen helse så falt tungvekter Novo Nordisk kraftig (ned –28 % i juli) etter nedjustering av guiding for året.

Kvartalsrapporteringen for andre kvartal har vært noe bedre enn analytikerforventningene i Norden så langt, etter store nedjusteringer i forkant av rapportene. Flere selskaper så sine aksjekurser stige relativt til markedet på rapporteringsdagen. Selv om majoriteten har slått forventningene hittil så var median EBIT-vekst ned –1 % år-over-år. Analytikerne har i etterkant nedjustert resultatene for majoriteten av selskapene noe.

Global veksttakt holdt seg relativt stabil i juli med global total-PMI forventet opp marginalt, som indikerer svakt positiv GDP vekst. Den amerikanske ISM manufacturing PMI svekket seg til 48 som var under forventningen på 49,5. Arbeidsledigheten i USA steg fra 4,1 % til 4,2 % mens antall nye jobbåpninger falt fra 7,7m til 7,4m. Mai og juni tallene ble av BLS nedjustert til betydelig svakere. Trump ga deretter sjefen for BLS sparken begrunnet med at nedjustering av tall var politisk motiverte. Spørreundersøkelser mot konsumenter og bedrifter fortsetter på svake nivåer, men har vist noe bedring over de siste månedene med inflasjonsforventningene på bedringens vei.

I USA ble KPI og kjerne-KPI rapportert omtrent som forventet, på hhv 2,7 % og 2,9 % i juni, begge på en firemåneders topp. Feds prefererte mål, PCE-veksten, steg 2,6 %, den høyeste siden februar. Fed holdt styringsrenten uendret og har ikke hastverk med å kutte renten, tross president Trumps og nå også finansminister Bessents krasse kritikk. Arbeidsmarkedsutviklingen bidrar antakelig til at markedet likevel priser inn to kutt i 2025, det første i september.

KPI i Norge kom inn omtrent på linje med sentralbankens og markedets forventning med KPI og kjerne-KPI på hhv 3,0 % og 3,1 %. KPI fortsetter dermed å ligge godt over sentralbankmålet. Samtidig ligger 12-måneders veksten i pengemendgden M2 på 5,8 %, som ikke indikerer stram kreditt. Markedet forventer likevel nesten to kutt i 2025 med det neste i september.

I EU kom KPI-indikatoren inn omtrent som forventet med hoved- og kjerne-KPI på hhv 2,0 % og 2,3 %. ECB kunne bekrefte at inflasjonsmålet var nådd og signaliserte samtidig en pause i rentekuttene. Markedet venter likevel et rentekutt til i 2025.

Lange statsrenter steg i juli. Amerikanske, tyske, norske og svenske langrenter steg hhv 15 bp, 9 bp, 13 bp og 19 bp for måneden.

Kredittmarkedene holdt seg relativt rolig i juli. I Europa falt påslagene for high-yield-indeksen -14 bp, mens de var opp 5 bp i USA. DNB Markets’ nordiske høyrenteindeks var opp 0,8 % på omtrent uendrede kredittpåslag. Finans var den sterkeste sektoren i Norden i juli, mens eiendom var svakest.

Oljeprisen (brent) steg 7 % i juli. Etterspørselen virker å ha holdt seg godt oppe. USAs trussel om ytterligere sanksjoner mot russisk olje bidro også støttende for oljeprisen. OPEC+ annonserte en ytterligere økning av produksjonsmålet, mens produksjonsøkningene opptil nå ser ut til å ha blitt vel absorbert. Amerikansk skiferolje er samtidig på vikende front.

Europeiske gasspriser (Dutch 1mo fwd +8 %) ble støttet av økt behov for LNG til Europa som følge av nedstengning av russisk rørledning gjennom Ukraina, lav vekst i global LNG eksport og lave europeiske gasslagre.

Råvareindeksen CRB steg med 1,2 % i juli. Trump-administrasjonens annonsering av 50 % kobbertariff 9. juli førte til økning i COMEX terminpriser, mens prisen falt kraftig mot slutten av måneden som følge av endringen til at det var kun kobberprodukter og ikke råmaterialet som ville bli rammet. Kobberprisen (LME i USD) falt –3 % totalt for måneden. Aluminium var ned –1 % (i USD) mens sink (+0,4 % i USD) og jernmalm (+9 % i USD) steg. Hvete (-3 % i USD), ris (-5% i USD), soyabønner (-4% i USD), mais (-3% i USD) og laks (-5% i EUR) falt også i juli.